Nuestras conclusiones.
Consideramos que el anuncio de Cemex esta mañana de que planea ofrecer notas
senior garantizadas para financiar o redimir deuda con cupón más alto es
positivo y consistente con la estrategia anunciada por la compañía para reducir
sus gastos financieros como parte de sus iniciativas de mejora del flujo de
efectivo de US$200 millones. Esperamos que la oferta reduzca los gastos
financieros y amplíe los vencimientos, los cuales se concentran principalmente
en el periodo 2018-2019.
El reciente repunte de la
deuda de Cemex aumenta la oportunidad de compra. Cemex anunció que planea
financiar la amortización y/o recompra de notas senior garantizadas en dólares
y euros con cupón de 9.875% con vencimiento en abril de 2019 y notas senior
garantizadas en dólares con cupón de 9.50% con vencimiento en junio de 2018, el
cual representa un monto por emisión de aproximadamente US$1,200 millones. Las
notas con vencimiento en abril de 2019 podrán ser amortizadas a partir del 30
de abril de 2016, a un precio de 104.95% y las notas con vencimiento en junio
de 2018, podrán ser amortizadas a partir del 15 de junio de 2016 al precio de
amortización de 104.75% del monto principal. Según Bond Radar, Cemex planea
emitir notas por US$500 millones con vencimiento a 2026 (no redimibles en cinco
años) a un posible cupón de 8.375%. La Figura 1 muestra que el yield to worst,
o YTW (el rendimiento obtenido de presentarse el peor escenario) sobre las
notas de Cemex al 7.25% con vencimiento en 2021 y las notas al 6.125% al 2025
se ha ajustado a 6.65% y 7.23%, respectivamente, frente a su máximo reciente de
9.25% a mediados de enero de 2016. Obviamente, el tamaño del acuerdo y el
precio pueden variar a medida que progresa la oferta.
Entre los beneficios se
incluyen la reducción de costos y la ampliación del vencimiento. Como indicó
Cemex en su reciente conferencia de resultados del 4T15, la compañía tiene una
deuda superior a los US$2,800 millones con cupones superiores al 9.0% que
ofrecen oportunidades de refinanciamiento. Los rendimientos actuales sobre la
deuda de Cemex demuestran que la compañía puede reducir potencialmente hasta
~200 p.b. del costo de esta deuda si se amortiza, con ahorros antes de
impuestos superiores a US$50 millones anuales. Asimismo, creemos que la
ampliación de los vencimientos y el acceso a los mercados de deuda de capital
también deberían ser considerados como positivos.
Implicaciones. Reiteramos
nuestra recomendación de Compra (1A) de las acciones de Cemex por las
perspectivas de una recuperación cíclica multianual de mercados clave,
especialmente en EUA y Latinoamérica, ayudada por las alentadoras tendencias de
precios y márgenes y por el progreso en la mejora del balance financiero.
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