viernes, 31 de julio de 2015

IEnova (IENOVA); BANAMEX



Resultados del 2T15 inferiores a lo estimado por las menores utilidades del segmento de Electricidad

Nuestra opinión. IEnova reportó unos resultados del 2T15 por debajo de lo esperado. IEnova reportó un EBITDA de US$68 millones, 22% inferior a nuestra proyección, un EBITDA ajustado de US$96 millones, 13% por debajo de nuestro estimado, y utilidades de US$37 millones, 36% menores que nuestro estimado. Aunque el EBITDA tuvo contribuciones positivas por el inicio del segmento Sásabe-Puerto Liberta del Gasoducto Sonora y por los mayores ingresos del Gasoducto Los Ramones I en alianza estratégica con Pemex, la contracción del 40% anual de los precios del gas natural y de la electricidad ha impactado negativamente a las utilidades del segmento de Electricidad de iEnova. Las utilidades también se vieron afectadas por los impuestos mayores de lo esperado debido a su revaluación de activos tras la depreciación del peso en el 2T15. El flujo de efectivo fue mayor de lo esperado, ayudado por el menor capex en el trimestre. El aspecto positivo clave fue el anuncio de un dividendo de US$170 millones a pagar en agosto, ya que esperábamos que la expansión del capex hubiera reducido los dividendos durante cierto tiempo. 

El segmento de Electricidad, la principal decepción. El segmento de Gas reportó una utilidad operativa de US$60 millones, en línea con nuestra proyección. La principal decepción provino del segmento de Electricidad, con una pérdida operativa de US$4.7 millones vs. nuestro estimado de US$11.2 millones debido a: (1) precios de la electricidad y utilidades de la planta eléctrica termal de la compañía menores de los esperados; (2) la contribución de un mes en la participación en las utilidades del inicio del proyecto de generación de energía eólica de 155MW, cuando habíamos estimado una contribución de un trimestre completo; y (3) el cargo de aproximadamente US$3 millones de gastos operativos al segmento de Electricidad. 

Implicaciones. Vemos riesgos a nuestros estimados operativos de los resultados del 2T15 para el segmento de Electricidad, dependiendo de los comentarios de la administración sobre los resultados trimestrales en la conferencia telefónica. Sin embargo, reiteramos nuestra recomendación de Neutral de las acciones de iEnova. La acción sigue siendo altamente sensible al crecimiento potencial del estado de contratación del 2S15, y los resultados en las próximas semanas de una posible inversión superior a los US$800 millones para construir y operar el gasoducto Samalayuca-Sásabe serán un importante catalizador. La prolongada depreciación del peso en México debería sustentar las acciones de iEnova. 

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