Resultados del 2T15 inferiores a lo estimado por las
menores utilidades del segmento de Electricidad
Nuestra opinión. IEnova reportó unos resultados del
2T15 por debajo de lo esperado. IEnova reportó un EBITDA de US$68 millones, 22%
inferior a nuestra proyección, un EBITDA ajustado de US$96 millones, 13% por
debajo de nuestro estimado, y utilidades de US$37 millones, 36% menores que
nuestro estimado. Aunque el EBITDA tuvo contribuciones positivas por el inicio
del segmento Sásabe-Puerto Liberta del Gasoducto Sonora y por los mayores
ingresos del Gasoducto Los Ramones I en alianza estratégica con Pemex, la contracción
del 40% anual de los precios del gas natural y de la electricidad ha impactado
negativamente a las utilidades del segmento de Electricidad de iEnova. Las
utilidades también se vieron afectadas por los impuestos mayores de lo esperado
debido a su revaluación de activos tras la depreciación del peso en el 2T15. El
flujo de efectivo fue mayor de lo esperado, ayudado por el menor capex en el
trimestre. El aspecto positivo clave fue el anuncio de un dividendo de US$170
millones a pagar en agosto, ya que esperábamos que la expansión del capex
hubiera reducido los dividendos durante cierto tiempo.
El segmento de Electricidad, la principal decepción.
El segmento de Gas reportó una utilidad operativa de US$60 millones, en línea
con nuestra proyección. La principal decepción provino del segmento de
Electricidad, con una pérdida operativa de US$4.7 millones vs. nuestro estimado
de US$11.2 millones debido a: (1) precios de la electricidad y utilidades de la
planta eléctrica termal de la compañía menores de los esperados; (2) la
contribución de un mes en la participación en las utilidades del inicio del
proyecto de generación de energía eólica de 155MW, cuando habíamos estimado una
contribución de un trimestre completo; y (3) el cargo de aproximadamente US$3
millones de gastos operativos al segmento de Electricidad.
Implicaciones. Vemos riesgos a nuestros estimados
operativos de los resultados del 2T15 para el segmento de Electricidad,
dependiendo de los comentarios de la administración sobre los resultados
trimestrales en la conferencia telefónica. Sin embargo, reiteramos nuestra
recomendación de Neutral de las acciones de iEnova. La acción sigue siendo
altamente sensible al crecimiento potencial del estado de contratación del
2S15, y los resultados en las próximas semanas de una posible inversión
superior a los US$800 millones para construir y operar el gasoducto
Samalayuca-Sásabe serán un importante catalizador. La prolongada depreciación
del peso en México debería sustentar las acciones de iEnova.
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