Cambiamos preferencia por
Mexichem antes de los resultados del 3T15, pero reiteramos recomendaciones de
Compra para Alpek y Mexichem. La fuerte contracción de los precios del petróleo
podría resultar en nuevas pérdidas de inventario, presionando los resultados a
corto plazo de las compañías químicas mexicanas. Creemos que los resultados del
3T15 de Alpek son más susceptibles a la volatilidad del crudo. Asimismo, la
devaluación del yuan chino podría añadir incertidumbre a mediano plazo a los
precios de los productos químicos, y el PTA podría ser más vulnerable que el
PVC y otros polímeros debido al exceso de capacidad. Por otra parte, la
principal línea de productos de PVC de Mexichem podría beneficiarse a corto
plazo de los menores costos del etileno y las continuas suspensiones temporales
en la producción de etileno en Europa.
Tres temas a considerar.
-(1) Los precios del crudo se
encuentran cerca de mínimos del 1T15. Nuestro equipo de analistas de materias
primas espera que la volatilidad de los precios del crudo aumente en los
próximos nueve meses por la combinación de altos inventarios de crudo y de
productos, expansión de producción en Oriente Medio y la menor demanda
estacional. Los menores precios estructurales del petróleo sustentan los
márgenes de Alpek y Mexichem a mediano plazo, pero la volatilidad a corto plazo
del precio del crudo y del tipo de cambio tiende a impactar a la demanda y a
deteriorar los márgenes.
-(2) La devaluación del yuan
chino. Esperamos que el banco central de China siga depreciando modestamente su
moneda en los próximos 12 meses. Con un exceso de capacidad en Asia y la
probabilidad de que otros importantes productores asiáticos deprecien sus
monedas, proyectamos más volatilidad en ciertos productos químicos en el 2S15.
El PTA es potencialmente más vulnerable que los polímeros a la
devaluación.
-(3) Desaceleración de las
importaciones chinas. Tras las sólidas reposiciones de inventarios, las
importaciones chinas han comenzado a desacelerarse, según muestran los datos de
junio. La combinación de menores importaciones con la fuerte devaluación del
yuan y los altos precios del crudo podrían dejar al margen a los compradores y
seguir debilitando los márgenes del sector.
Los resultados del 3T15 serían
volátiles; Alpek, vulnerable a pérdidas de inventarios. Esperamos que Alpek
reporte un EBITDA de P$2,300 millones (US$145 millones), -25% trimestral y +15%
anual, y Mexichem un EBITDA de P$4,100 millones (US$260 millones), -4%
trimestral y +23% anual. Sin embargo, nuestros estimados del EBITDA para 2015
están actualmente 10% y 20% por encima de los del consenso para Mexichem y
Alpek, respectivamente.
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