2T15: UPA en línea con lo esperado; cartera crediticia
y margen financiero crecen 13%; menor meta de utilidades antes de impuestos en
2015; ROE de 12%
Nuestras conclusiones. La utilidad neta, en línea con
nuestro estimado. Hoy jueves, antes de la apertura del mercado, Santander
México reportó sus resultados del 2T15. Horas después, el banco llevó a cabo su
conferencia de resultados, con la participación del Director General, Marcos
Martínez, y el Vicepresidente de Administración y Finanzas, Pedro Moreno.
Santander México reportó una utilidad neta de P$3,238 millones (P$0.48 por
acción), en línea con nuestro estimado, 1% por encima del 1T15, pero 12% menor
que en el 2T14. En base anualizada, la utilidad neta del banco en el 2T15
muestra un ROE de 11.9%, estable frente al 12.0% en el 1T15, pero
significativamente por debajo del 14.7% en el 2T14.
Revisión de metas para 2015. La administración redujo
su meta de crecimiento de utilidades antes de impuestos a 5%-10% (frente a
15%-20% anteriormente). Nuestro actual modelo de utilidades contempla un
crecimiento antes de impuestos del 10%. La administración reiteró el resto de
sus metas (crecimiento de cartera crediticia de 13%-15%, aumento del gasto
operativo de 6%-8%, provisiones por riesgos crediticios como porcentaje de
créditos promedio de 3.4%-3.6%).
Implicaciones. Esperamos una reacción negativa del
mercado a los resultados de Santander México en el 2T15, ya que creemos que el
mercado se centrará en la reducción de la meta de utilidades antes de
impuestos. En cuanto a los resultados, creemos que hubo aspectos tanto
positivos como negativos durante el trimestre. Por un lado, cabe mencionar las
alentadoras tendencias en cuanto al margen financiero, ya que su crecimiento se
aceleró al 13% anual y al 5.5% trimestral (es decir, por fin en línea con la
expansión de la cartera). Por otra parte, vimos un aumento trimestral del
índice de morosidad o de cartera vencida y un crecimiento trimestral de las
provisiones por riesgos crediticios. El valor en libros reportado por acción de
Santander México fue de P$16.06 al 30 de junio de 2015. Por lo tanto, con un
precio de P$27.98 al 30 de julio de 2015, Santander México cotiza actualmente a
1.7x su último valor en libros reportado.
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